事件:中顺洁柔发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入91.5亿元，同比增长16.95%，归母净利润5.81亿元，同比下降35.85%，扣非后归母净利润5.68亿元，同比下降36.30%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入28.75亿元，同比增长26.75%，归母净利润0.97亿元，同比下降58.72%，扣非后净利润0.92亿元，同比下降60.10%此外，2022Q1季度，公司实现营业收入18.84亿元，同比下降10.36%，归母净利润1.33亿元，同比下降50.82%，扣非后净利润1.27亿元，同比下降52.50%医疗保健，健康等新品类逐渐放量，生活用纸稳步增长从业务来看，生活用纸2021年实现收入86.58亿元，同比增长15.45%，毛利率下降5.11个百分点至36.99%护理产品收入7697万元同比下降23.03%，毛利率同比下降22.45%至40.75%其他产品收入4.15亿元，同比增长85.4%，毛利率同比增长7.30pct至12.70%公司顺应市场需求，不断完善产品开发体系，强化品牌高端化，年轻化，逐步增加个人护理健康新品类的体量渠道方面，2021年，公司传统渠道实现营收43.91亿元，同比增长3.45%，非传统渠道实现营收43.44亿元，同比增长29.48%公司在保持传统销售渠道稳步发展的同时，积极探索和布局电子商务，电子商务，社区团购等销售渠道，为业绩的持续增长不断积累原材料和能源成本影响21年盈利，22Q1净利润率环比上升盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为35.92%，同比下降5.40pct毛利率的大幅下降主要是由于纸浆和能源成本的持续上升2022Q1公司毛利率为32.81%，同比下降7.64个百分点期间费用方面，公司21年期间费用率为27.68%，同比上升1.07pct，销售/管理/财务/R&D费用率分别为21.71%/3.73%/—0.08%/2.32%，同比上升+1.97/—0.94/+0.15/—0.1222Q1公司期间费用率为24.43%，同比下降0.05个百分点综合影响下，公司21年净利率6.35%，下降5.23pct同比，22Q1公司净利率7.07%，同比下降5.83个百分点，环比上升3.71个百分点投资建议:公司生活用纸业务稳步增长，个人护理等新品类有望带来新的增长点预计2022—2024年中顺洁柔营业收入为102.22，114.70，128.62亿元，同比增长11.72%，12.21%，12.13%，归属于母公司净利润7.07，8.44，10.25亿元，同比增长21.63%，19.44%，21.39%，对应PE为19.5x，16.4x，13.5x，给予买入—A的投资评级.风险:产能小于预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险
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