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这可能是A股最大“乌龙”

2022-05-16 10:16 来源:企业时报网

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这可能是A股最大“乌龙”

2021年6月,三峡新能源首次上市,成功融资227亿元。在上交所上市当天,市值突破1000亿元。

2021年,三峡新能源营收和净利润分别为154.8亿和56.4亿。截至上周五收盘,其最新市值为1689亿,市盈率30倍。

2021年,中国电建营收和净利润分别为4483亿和86.3亿。截至上周五收盘,其最新市值1080亿,市盈率12.5倍。其中ldquo电力投资和运营现状;营收203.4亿元,毛利率40.8%。

中国电建的电力投资业务,占比4.5%,与三峡新能源同质。如果独立上市,其市值不会输给三峡新能源。

截至2022年3月底,共有155只基金持有三峡新能源,占流通股的7.4%。中国电建是金,三峡新能源是银。白银也有投资价值,但其稀缺性远不如黄金。当黄金价格低于白银价格时,机构投资者抛弃黄金,高价买入白银。我不知道为什么。

三峡新能源的现状;外延生长;

1)三峡集团

新能源控股股东三峡集团纳入合并报表的一级企业共有23家,分为8个板块。

其中ldquo电力生产经营现状;板块龙头为长江电力,总资产超3200亿元,2021年净利润273亿元;

ldquo运营和财务rdquo板块龙头为三峡资本、三峡金融;

ldquo国际能源投资和承包;板块的龙头是三峡国际;

三峡新能源是ldquo新能源的开发和经营;板块的龙头。

长江电力董事长为三峡集团董事长雷明山,三峡新能源董事长为王。ldquo人事无小事;董事长在某种程度上体现了长江电力和三峡新能源在集团中的地位。

2)ldquo;抢潮rdquo脱颖而出。

三峡新能源主要投资风电和光伏项目。水电占比一直很小,为了避免与三峡集团旗下的其他公司竞争,水电资产会逐步剥离。

三峡新能源的定位是ldquo三峡风光;和ldquo海上风电龙头rdquo,发展战略是ldquo风景与陆海的协同;。

2017年底,风电装机容量4.9GW,占总装机容量的65.8%;风力发电达到92.3亿千瓦时,占总发电量的75.9%。

2020年,风电装机容量和发电量占比分别降至56.9%和68.2%。

2021年,风电占比将再次上升,年底装机容量达到14.3GW,占总装机容量的62.3%,比2020年底提高5.4个百分点。全年发电量达到229亿千瓦时,占总发电量的69.2%,同比提高1个百分点。

根据相关政策,2022年1月1日起不再补贴新建海上风电项目,因此2021年将出现海上风电ldquo抢潮rdquo,全年新增装机容量达到16.9GW。三峡新能源项目覆盖3.2GW,市场份额接近20%,可以说是独占鳌头。

3)风电毛利率现状;千年首脑会议;

先看光伏:2017年千瓦时营收0.75元,2019年0.61元,2021年0.52元。电力毛利也逐年下降:2017年0.41元,2019年0.34元,2021年0.29元。好在毛利率一直保持在55%。

再看风电:2017年毛利率53.3%,2019年提升到56.8%,2020年超过60%,2021年达到60.4%。

2021年底前并网的风电项目可以继续获得补贴。自2022年起,新增装机不再补贴,必然拉低整体毛利率。所以2021年风电60%的毛利率是ldquo千年首脑会议;。

4)发展模式

三峡集团优质资产给了长江电力,三峡新能源的任务是ldquo扩大领土rdquo所需资金通过股权融资和债务融资筹集。

2019年,三峡新能源总装机容量刚刚超过10GW;2020年将增至15.6GW;2021年再增加7.3GW,年底总装机量将达到22.9GW。在建装机11.1GW这是三峡新能源ldquo的资本市场;看高线rdquo主要原因。

2020年,三峡新能源净资产和总负债分别为464亿和961亿,净资产负债率207%,总资产1426亿。

2021年巨额IPO融资后,净资产增至766亿,总负债增至1406亿,净资产负债率降至184亿,总资产增至2172亿。

2021年,三峡新能源扣非净利润51亿元,加权净资产收益率提升至10.1%。由于IPO融资近230亿元,2022年将退出加权净资产收益率。

2019年、2020年、2021年,长江电力加权净资产收益率分别为14.8%、16.7%、14.9%,明显高于三峡新能源。

2021年,三峡工程新能源经营活动现金净流入88.2亿元,投资活动现金净流出349亿元,几乎是经营性现金流入的4倍。融资活动现金净流入372亿元。

三峡新能源发展模式可借鉴ldquo融、投、管、撤rdquo为了说明。与资产管理公司的区别是ldquoRdquo的方式mdashmdash而不是卖掉,长期经营,靠并网发电赚回电费成本,资金周转期大大延长。

三峡新能源发展的路径是低效率、资产导向、外延式扩张,效益与补贴高度相关。如果希望营收和净利润快速增长;你需要数十亿的ldquo。?????????;净资产收益率只能勉强维持在10%。

在央企众多的电力行业,ldquo前缀rdquo有国家电网、国家电力投资公司、国家能源集团helliphellip还有五大发电集团:大唐集团、华电集团、华润集团、中广核、鲁能集团helliphellip

价格不算。

长江市盈率只有20倍,三峡新能源明显被高估。

中国电建,1.5万亿合同在手

1)收入结构

中国电建主营业务包括:工程承包、勘探设计、ldquo电力投资和运营现状;(简称ldquo电力建设投资现状;)、房地产开发、设备制造和租赁。工程承包和电力投资为核心业务,房地产业务将战略性退出。装备制造业务太小,与大局无关。

中国电建是全球知名的水电规划、设计、施工第一品牌,在中国水电市场的占有率高达80%。2021年,中国电建在ENR全球工程承包商250强中排名第5位,在世界500强企业中排名第107位,在中国500强企业中排名第29位。

工程承包收入占营收的比重保持在80%以上,毛利贡献率缓慢下降:2021年工程承包收入3730亿,占总收入的83%;毛利401亿,占总毛利的68.2%。

电力投资占营收的比重一直在5%以下,但毛利贡献率却高达10%。2021年电力投资收益203亿,占收益的4.5%;毛利83亿,占总毛利的14.1%。

中国电建也是风电/光伏建设之王,覆盖65%的风电/光伏项目规划设计,光伏EPC规模全球第一。

2)ldquo;三级火箭rdquo

借鉴互联网公司的ldquo三级火箭rdquo中国电建的模型分析;

第一个层次是水电、风电、光伏项目的勘探、规划和设计。

中国电建集团拥有9个国家RD机构、11个院士工作站和4.4万名技术人员。受国家有关部委委托,承担水电、风电、光伏项目的规划和审查职能,俗称ldquo代理一些政府职能rdquo。

投资几十亿的清洁能源项目,选址是否合理,设计/建设方案是否可行,运营是否安全,经济效益如何helliphellip勘探、规划、设计等于初审,全国80%的水电项目、65%的风电/光伏项目都由中国电建负责。

二级,EPC总承包。

中国电建设计的项目都是其他单位施工的,在沟通协调上难免会出现一些问题。投资几十亿的项目,拖延一天就会造成相当大的经济损失。

ldquo一客不扰二主rdquo对投资者来说是最好的选择,前提是中国电建愿意提供总承包服务。#中国电建可以ldquo挑剔;rdquo#

2021年,中国电建新签合同7802亿元,同比增长15.9%;项目收入3723亿元,同比增长12%;年末在手合同总额达1.46万亿元,同比增长32.4%。

2021年新签合同7802亿中,6160亿来自中国,同比增长30.6%,1642亿来自国外,同比下降18.5%。

2021年新签合同中,2400亿来自能源和电力,同比增长28.6%;基建320亿,同比增长9.2%(其中市政建设1032亿,同比增长35.5%;建成道路622亿条,同比增长52.9%);295亿来自水资源和环境,同比下降12%。

1.5万亿合同在手,毛利超市值。

第三个层次是电力投资。

正如中国电建2021年报所说:ldquo电力投资运营业务与工程承包和勘察设计业务紧密相连,是公司产业链的延伸。rdquo

提供勘探、规划、设计、施工和服务;一站式rdquo服务,中国电力建设公司处理项目ldquo知根知底rdquo并且拥有相当的话语权,走在盈利项目的前面是题中应有之义。

三峡工程没有这种优势,而且工程质量略逊一筹。mdash

2020年,电力建设投资与三峡新能源装机容量相近,电力建设投资收益189亿元,年收益每瓦1.17元;三峡新能源收入113亿元,每瓦年收入0.73元;

2021年,三峡新能源装机量激增至22.9GW,收入155亿元,年收入每瓦0.68元;电力建设投资收益203亿元,每瓦年收益仍为1.17元,比三峡新能源高出73.1%。

2021年,三峡新能源的毛利率达到58.4%,而中国电建投板为40.9%。主要原因是三峡新能源风电装机占比62.3%,享受补贴后风电毛利率超过60%。

招股书显示,2017年至2019年,三峡新能源补贴分别为24.1亿、23.5亿、23.1亿,而这三年净利润分别为24亿、27亿、28亿。补贴斜率下降对存量项目没有影响,但新增装机量盈利难度翻倍。

电力建设投资水电装机接近40%,风电装机约36%。

装机容量是一项巨大的投资;Rdquo近几年电建投资领先营收每瓦,三峡新能源毛利率长期不一定胜出。

3)机构投资的现状;Rdquo

电力建设投资虽然与三峡新能源不同,但可以说是ldquo毛利率低rdquo、ldquo水电比例高,光伏/风电比例有待提高。但也不能视为一无是处或与三峡新能源没有可比性。目前三峡估值有高有低,电力建设投资应该与之持平。

中国电建收入占比不到5%的板块可以和三峡新能源平起平坐,而中国电建市值只有后者的60%。王牌水电勘探设计,世界第五大施工力量,1.5万亿在手合同,即将迎来爆发式增长的抽水蓄能业务都是负数吗?这可能是a股市场最大的乌龙。

不客气的说:买三峡新能源的基金经理不懂新能源!

比如一个叫ldquoXX均衡优化rdquo基金,三峡新能源是第六大重仓股,持股市值超过基金净值的5%。排名靠前的有四家航空公司,占基金净值的31.3%!疫情严重,油价高企,航空公司巨亏。

基金经理的思路无非是赌疫情好转、俄乌和解、国际油价大跌、航空回暖、股价成交量。他名利双收,损失了不少管理费。赌博没问题。基金净资产的三分之一将用于赌民航业复苏。

比投资者教育更迫切的是公募基金经理的教育。他们中相当一部分人缺乏责任感和研究能力,拿市民的钱去做个人前途。

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责任编辑:余梓阳